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瀘州老窖:配額恢復在即 關注修復機會

楊方  來源:www.990592.live   發布時間:2020-05-13  瀏覽次數:1153

近期跟蹤:國窖庫存低位,特曲需求加快回暖,全面恢復配額執行在即。我們近期調研各地渠道情況,老窖兩大核心單品國窖和特曲的核心反饋如下:

(1)國窖啟動中原會戰,迎接疫情后全面銷售復蘇。五月配額執行逐步恢復,月底至下月初有望全面恢復。國窖近期召開“中原大會戰計劃暨河南戰區制啟動大會”,在河南分設四大戰區,由西南、西北、華北、中南四個戰區分管,三年規劃出臺,強化資源調配及經銷商合作,加速推進河南市場下沉,同時利于全盤價格管控。近期會議啟動20年首場會戰計劃,在五一后行業需求加快回暖過程中,為市場全面恢復造勢,做好銷售恢復準備。另據多地渠道反饋,當前國窖需求恢復至50%以上,渠道庫存嚴控在不足一個月水平,終端庫存也消化至低位,五月已放開打款限制(4月恢復1/3),部分經銷商已恢復打款,渠道反饋預計月底至下月初,經銷商將全面恢復配額執行。

(2)特曲核心市場需求加快,成交價站穩250元左右,提價效應護航全年。特曲需求五一前后加快回暖,渠道反饋核心市場恢復至60%以上,主要受益小型聚會恢復、公司銷售主動下沉幫助開拓鄉鎮分銷商。據渠道反饋,特曲節前打款進度30%,發貨進度略低,節后全面停貨消化庫存為主,當前四川、山東庫存消化至不足一個月,河南、湖南等市場庫存略高,整體庫存處于良性,預計月底到下月初將恢復配額執行。去年推出第十代特曲后,當前各地成交價站穩240-260元,即便考慮疫情影響銷量下滑較多因素,第十代特曲出廠價提升幅度較大(測算經銷商開票價格提升約40%),提價效應護航下,力爭收入實現增長。

節后穩扎穩打,調整積極有效,看好二季度逐步復蘇,三、四季度恢復正增長。節后公司全面取消配額,疫情下積極扶助渠道(包括基層銷售幫助動銷、放寬貼息政策等),雖影響短期銷量,穩扎穩打消化庫存,但打下疫情后恢復的基礎。目前看調整成效明顯,國窖、特曲庫存良性水平,五一后需求恢復后,配額進度有望全面恢復。在兩大單品的恢復發貨保障下,疊加同比提價效應,看好公司疫情后二季度逐步恢復,三、四季度增速轉正。

投資建議:高端白酒估值重構加速演繹,老窖修復空間及彈性充足,建議積極關注近期修復機會,目標價103元。高端白酒估值重構加速進程中,當前老窖估值對比茅臺五糧液(142.900, 1.05, 0.74%)性價比突出。按盈利中性預期,給予20-21年EPS預測3.52和4.23元,分別增長11%、20%,當前估值分別僅23.9和19.9倍PE,已充分反映疫情沖擊影響。近期需求加速回暖,渠道低庫存下,已做好全面發貨啟動準備,建議積極關注估值向上修復彈性,目標價103元,對應21年24倍PE,維持“強烈推薦-A”評級

風險提示:需求下行、高端競品壓制、中低檔酒競爭激烈。



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